토큰화 머니마켓펀드와 스테이블코인 준비자산 규율

2026년 8월 3일 블랙록이 토큰화 머니마켓펀드 두 개(BSTBL, BRSRV)를 내놓았습니다. 머니마켓펀드는 단기 국채처럼 만기가 짧은 자산에 투자하는 펀드입니다. 토큰화는 그 지분을 블록체인 위 토큰으로 발행하는 일입니다. BSTBL은 기존 펀드에 이더리움 위 토큰 지분 종류를 새로 둔 것입니다. BRSRV는 여러 블록체인에서 쓰도록 새로 만든 펀드입니다. 블랙록 보도자료에 따르면 투자 대상은 현금과 단기 미 국채, 국채 담보 익일물 환매조건부채권(레포)입니다. 두 펀드는 미국 결제용 스테이블코인 법인 지니어스법(GENIUS Act)에서 발행사가 준비자산으로 보유할 수 있는 자산이 되는 것을 투자 목표로 둡니다.

유럽중앙은행(ECB)은 4월 분석에서 토큰화 머니마켓펀드가 그때까지 법정화폐 연동 스테이블코인의 준비자산으로 쓰인 적이 없다고 적었습니다. 쓰인 곳은 탈중앙 금융 서비스나 알고리즘형 스테이블코인뿐이었습니다.

최소 1대1과 매달 공시, 지니어스법의 준비자산 조건

지니어스법은 2025년 7월 제정됐습니다. 허가받은 발행사는 유통 중인 스테이블코인을 최소 1대1로 뒷받침하는 식별 가능한 준비자산을 들고 있어야 합니다. 준비자산은 상환에 대비해 발행사가 쌓아 두는 자산입니다. 목록에는 현금과 요구불예금, 만기 93일 이하 국채, 익일물 레포와 함께 이런 자산에만 투자하는 등록된 정부 머니마켓펀드의 지분이 들어 있습니다. 현금과 예금, 국채, 머니마켓펀드 지분은 관련 법규를 지킨다는 조건으로 토큰 형태로 들고 있어도 됩니다.

공시 의무도 법에 적혀 있습니다. 발행사는 매달 유통 중인 스테이블코인 총수와 준비자산의 금액, 구성, 자산 종류별 평균 만기와 보관 지역을 누리집에 공개해야 합니다. 이 내용은 등록 회계법인이 매달 검사합니다. 최고경영자와 최고재무책임자가 정확성을 매달 감독당국에 인증합니다. 알면서 거짓으로 인증하면 형사 처벌을 받습니다.

상환은 상환 정책과 수수료를 공개하고 적시 상환 절차를 분명히 두라고 정했습니다. 법 본문에는 평상시 상환을 며칠 안에 해야 하는지 정한 기한이 없습니다. 적시 상환을 재량으로 제한하는 일은 감독당국만 할 수 있습니다. 법은 제정 18개월 뒤인 2027년 1월 18일과 최종 시행 규정이 나온 날부터 120일 뒤 가운데 빠른 날 시행됩니다.

명부와 블록체인, 펀드마다 다른 기준 장부

블랙록은 영국 투자자용 해설 페이지에서 이전대리인의 주주명부를 기준 기록으로 둡니다. 이전대리인은 펀드 지분의 명의 이전과 주주명부를 관리하는 기관입니다. 토큰은 그 지분을 블록체인 위에 비추는 디지털 표현이라는 설명입니다. 가입하면 토큰을 발행하고 상환 주소로 보내면 소각해 상환된 것으로 봅니다. 토큰이 옮겨 가면 공식 명부를 그에 맞춰 고칩니다.

7월 31일자 BRSRV 투자설명서는 다른 방식을 적었습니다. 이전대리인인 시큐리타이즈가 투자자가 쓰는 퍼블릭 블록체인 위에 공식 소유 기록을 둡니다. 지갑 주소를 투자자 신원 정보에 잇는 장부 밖 명부가 이 블록체인 기록과 함께 펀드의 공식 주주명부를 이룹니다. 두 시스템에 기술 장애가 없는 한 이 기록이 소유를 확정합니다.

ECB는 핵심 절차가 모두 블록체인 위에서 돌면 분산원장이 법적 기록이자 소유의 최종 근거가 된다고 봤습니다. 다만 표본 펀드의 약 절반은 여전히 기존 장부를 주된 소유 기록으로 씁니다. 이 경우 지분은 그 장부와 분산원장을 대사(두 장부를 맞춰 보는 일)한 뒤에야 법적으로 넘어갑니다. ECB는 블록체인 안팎의 병행 인프라를 여러 중개 기관이 관리하는 구조가 운영 위험을 키울 가능성이 크다고도 적었습니다.

국내에서도 2026년 1월 국회를 통과한 토큰증권 법 개정안이 분산원장을 증권 계좌부로 쓸 수 있다고 명시했습니다.

기준 장부가 펀드마다 다르면, 발행사가 매달 공시할 준비자산 숫자를 어느 장부에서 가져올지도 펀드마다 달라질 수 있습니다.

오후 5시 마감과 2영업일 제안, 두 개의 상환 시간표

BRSRV 투자설명서에 따르면 상환은 뉴욕증권거래소와 필라델피아 연방준비은행이 문을 연 영업일에 됩니다. 미 동부시간 오후 5시까지 요건을 갖춰 들어온 요청만 그날 처리합니다. 상환 요청은 토큰을 펀드의 상환 지갑으로 옮기는 것으로 시작합니다. 그 거래가 담긴 블록의 시각이 마감 전이어야 하고, 그 뒤로 블록이 충분히 쌓여 거래가 확정돼야 인정됩니다. 마감 뒤나 영업일이 아닌 날 옮긴 토큰은 다음 영업일에 상환됩니다.

마감 안에 들어온 요청은 그날 토큰을 소각하고 대금도 보통 그날 보냅니다. 다만 펀드는 일찍 지급하면 펀드에 불리하다고 판단할 때 요청을 받고 7일 안에 지급할 권리를 둡니다. 블랙록 영국 해설도 토큰은 승인된 투자자 사이에서 24시간 옮길 수 있게 하되, 상환은 기존 펀드 마감 시각에 맞추는 구조로 설명합니다.

스테이블코인 쪽 시간표는 미국 통화감독청(OCC)의 규칙 제안에 있습니다. 제안대로라면 적시 상환은 요청일 다음 2영업일을 넘지 못합니다. 24시간 동안 상환 요청이 유통액의 10%를 넘으면 기한이 7일(달력 기준)로 늘어납니다. OCC는 24시간 단위를 고른 이유로 영업시간 밖이나 준비자산을 팔 수 없는 시간에도 상환 요청이 몰릴 수 있다는 점을 들었습니다.

ECB는 이 시간 차를 위험으로 짚었습니다. 토큰 지분은 하루 24시간 바로 상환될 수도 있지만, 기초 펀드는 정해진 마감 시각에 맞춰 시차를 두고 가입과 상환을 처리합니다. ECB는 이 차이가 유동성 불일치(토큰과 기초 펀드의 현금화 속도가 어긋나는 상태)를 만들 수 있다고 봤습니다. 이 불일치가 대량 환매 위험을 키우고, 기초 시장이 닫힌 동안 토큰 시장이 흔들리면 더 두드러진다는 분석입니다.

완전한 법적 권리와 비중 한도, 규정안에 남은 질문

OCC는 2026년 2월 25일 지니어스법 시행 규칙 제안을 내고 의견을 받았습니다. 제안서는 토큰 형태 준비자산의 몇 가지를 확정하지 않고 질문으로 남겼습니다. 먼저 토큰 형태 준비자산을 다른 자산을 나타내고 그 자산에 대한 "완전한 법적 권리"를 주는 디지털자산으로 정의할지 물었습니다. 전체 준비자산 가운데 토큰 형태의 비중을 일정 비율 이하로 묶는 한도도 예시(20%)를 들어 의견을 구했습니다. 마지막으로 원장 위 토큰의 보관 위치와 그 토큰이 나타내는 실물 자산의 보관 위치를 둘 다 공시하게 할지도 물었습니다.

미국 결제 전문 매체 PYMNTS는 8월 20일, OCC가 11월 최종 규칙을 목표로 한다고 보도했습니다. 이 날짜가 확정 일정은 아니라는 단서도 달았습니다. 기준일까지 확인한 범위에서 OCC 규칙은 제안 단계입니다. 미국 연방준비제도 이사회(연준)도 9월 24일 지니어스법 규정안 두 건을 냈고, 첫 제안에는 준비자산을 보관하는 회사에 대한 규칙이 들어 있습니다. 블랙록 보도자료도 시행 기준이 확정되지 않아 규칙이 바뀌면 보유 자산이나 운영 절차를 고쳐야 할 수 있다고 고지했습니다.

국내에서는 원화 스테이블코인 제도화를 위한 디지털자산기본법을 두고 금융위원회가 정부 검토안을 최종 조율 중입니다. 비즈니스포스트는 9월 27일, 입법안 마련이 정부와 여당이 밝힌 9월 시한을 넘길 것으로 보인다고 보도했습니다.

어긋난 장부, 몰린 상환, 잘못된 이전

법은 준비자산 목록과 공시, 상환 절차의 틀을 정했고 OCC 제안은 상환 기한을 내놓았습니다. 기준일까지 확인한 범위에서 기준이 분명하지 않은 곳은 예외 장면입니다.

첫째, 장부가 어긋날 때입니다. BRSRV 투자설명서는 네트워크가 지연되면 블록체인 기록과 이전대리인의 장부 밖 예비 기록이 어긋날 수 있다고 밝혔습니다. 지연이 길어지면 펀드는 기존 장부 방식으로 수기 처리하거나 다른 네트워크로 요청을 받을 수 있습니다. 그 사이 발행사의 월간 공시와 회계법인 검사가 어느 장부의 숫자를 따라야 하는지는 정해지지 않았습니다.

둘째, 상환이 몰릴 때입니다. 스테이블코인 상환 기한은 제안 기준으로 2영업일이고 24시간 요청이 10%를 넘으면 7일입니다. BRSRV의 상환은 영업일 오후 5시 마감과 7일 지급권에 묶여 있습니다. 토큰 형태 준비자산의 비중 한도는 OCC가 제안서에서 의견을 물은 항목입니다. 두 시간표를 어떻게 맞출지도 정해지지 않았습니다.

셋째, 잘못된 이전을 바로잡을 때입니다. 투자설명서에 따르면 이전대리인은 잘못 옮겨진 토큰을 소각하고 올바른 지갑에 새로 발행할 수 있습니다. 이전 기록은 지워지지 않고 바른 거래 내역이 블록체인에 더해집니다. 잘못 받은 지갑 주인은 그 지분에 법적 권리가 없습니다. 이런 정정과 장애 때의 수기 처리를 발행사 공시와 감독당국 보고에 어떻게 적고 누가 확인할지가 남습니다.

세 장면의 기준은 발행사와 운용사, 이전대리인, 감독당국이 함께 정할 몫입니다. 원화 스테이블코인 제도를 조율 중인 국내에도 같은 질문이 놓여 있습니다.